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【杏耀手机版登录】首位千亿级基金经理诞生,基金经理管理规模越大越好吗?

事件背景

随着2020年公募基金四季报陆续公布,备受关注的基金经理管理总规模排行榜也正式揭晓。截至2021年1月26日,易方达基金张坤在管主动权益类基金总规模达1255.08亿元,成为公募基金历史上首位“千亿级”基金经理。 考虑到基金规模超过千亿(剔除了货币基金)的基金公司总共也就30来家,不足行业公司总量的四分之一。张坤“千亿级”的管理规模已经相当于一家中型基金公司,实在令人惊叹!基金经理为何如此吸金,基金经理管理规模越大越好吗? 本期为您解读01 千亿基金经理诞生的推手是什么?02 基金经理管理规模越大越好吗?03 如何看待和挑选百亿级基金经理?

01 千亿基金经理诞生的推手是什么?

一是,居民储蓄向权益市场转移。从全球范围来看,我国居民储蓄率属于第一梯队,约为40%左右。然而巨量储蓄在过去主要投向房地产或银行理财等非权益类金融资产,投向权益市场的比例较少。在房住不炒、理财产品打破刚兑的政策引导下,炒房获利逐渐变得难以操作,而银行理财产品的收益率也集体下行。因此,权益类资产的风险收益比相对突出,居民储蓄明显向权益市场转移。

二是,公募基金优异表现强势吸金。经历了2019年和2020年连续两年的基金大年,公募基金的专业投研能力得到了广大投资者的认可,“炒股不如买基”的理念也深入人心。面对火热的市场行情和公募基金良好的赚钱效应,普通投资者借基入市的需求日益增长。

三是,基金行业马太效应凸显。随着公募基金行业竞争加剧,行业马太效应凸显。一方面,新发基金市场如火如荼,百亿级爆款基金频频出现;另一方面,迷你基金规模过小触发基金合同终止条件,被迫清盘黯淡离场。强者恒强效应下,头部基金公司和明星基金经理更加容易获得增量资金,最终打造百亿甚至千亿级基金经理。

02 基金经理管理规模越大越好吗?

有研究表明,开放式基金可能存在一个最优的规模,在达到该规模前,基金规模与基金业绩表现正相关;但是一旦基金规模超过这一最优值,基金的边际回报开始下降。

由于单个基金经理时间精力有限,且基金还具有投资分散的要求。当基金经理的管理规模大幅增加时,基金经理可能没有足够的精力去覆盖更多更优质的投资标的,最终使基金经理投资风格发生漂移,投资策略开始变形,影响到基金的业绩。因此,基金经理“存在最优管理规模”的说法有其合理性。

考虑到近期各大渠道正不断宣扬明星基金经理,而市场对于明星基金经理的强烈追捧必然会推高基金经理的管理规模,我们想知道,这些管理规模巨大的明星基金经理还能接着追吗?

为了分析基金经理管理规模与基金经理投资业绩的关系,我们按照投资年限大于3年、年化波动率为15%-30%,筛选出了133位主动管理型权益类基金经理(如图1所示)。

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图1 基金经理管理规模与年化回报率

数据来源:BETA研究

可见,大部分基金经理分布在图形的左下角。当基金经理的管理总规模小于300亿元时,基金经理的年化回报率差异明显,存在较大分化。当基金经理的管理规模超过300亿元时,随着基金经理管理规模的继续上升,基金经理的年化回报率整体呈现下降趋势。因此,在粗略分析下,基金经理的确可能存在一个最优的管理规模,基金经理管理规模并非越大越好。

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事实上,不同的基金经理有不同的投资策略,其相应的策略容量也不一样。例如,对于自上而下的行业配置型基金经理,其可选范围较广,管理规模半径可能会较大;而对于自下而上精选个股的基金经理来说,其业绩表现可能更加容易受到基金规模的影响。

03 如何看待和挑选百亿级基金经理?

基金经理管理规模超过百亿甚至达到千亿,这是资金用脚投票的结果,代表了市场对这部分基金经理的认可。因此,百亿级基金经理的确值得关注。不过,简单依靠基金经理管理规模的绝对值来预测基金业绩并不可取。那么如何看待和挑选百亿级基金经理呢?我们需要注意如下几点:

一是,要结合基金经理的投资风格识别基金经理的能力圈。例如,偏好大盘蓝筹风格的基金经理管理半径往往会大于偏好小盘成长风格的基金经理。当某位小盘成长风格的基金经理管理规模在短时间内成倍增加,投资者应该保持谨慎。整体来看,对于大多数基金经理而言,管理规模在300亿元以内是一个相对舒适的规模区间。当基金经理管理规模小于这个水平时,我们可以更多地关注基金经理的年化收益率、年化波动率等其他指标——一个可选的方式是在图1的左上角精选基金经理。

二是,要结合自身对未来市场的预判挑选风格匹配的基金经理。虽然有部分基金经理规模和业绩俱佳,但这些基金经理本身的投资风格也存在较大差异,并不一定都适合未来的市场行情。因此,过去整体业绩表现和目前的管理规模俱佳并不意味着基民可以“闭眼买”这类基金经理。

以管理规模排名第一和第二的基金经理(张坤、刘格菘)为例,易方达张坤管理规模突破1200亿元,投资生涯年化回报率为21.27%;而广发刘格菘管理规模为843亿元,投资生涯年化回报率为28.27%,均为业绩和规模齐飞的明星基金经理。

然而,具体到分年度收益率我们很容易发现,在不同的年份,两位基金经理的投资收益呈现较大差异。例如,张坤在2015年收益率为7.11%,仅小幅跑赢沪深300指数,而刘格菘实现了87.26%的高收益,远远领先市场;但在2018年单边下跌市场行情中,张坤收益下跌16.25%,而刘格菘则下跌33.02%。

表1 基金经理分年度收益率

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数据来源:BETA研究

这主要是因为两位基金经理投资风格不同,在不同市场行情中的适应性也不同。张坤更加偏向于大盘价值风格,追求绝对收益;而刘格菘更加偏向成长风格,旗下产品净值波动相对较大,抗跌性较弱。

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图2 基金经理特色风格标签

数据来源:BETA理财师APP

我们认为,在A股市场经历了两年结构性牛市行情的前提条件下,未来较长一段时间内,股票市场更多地依靠基本面支持。投资者可以在理财师的建议下,结合自身对未来市场行情的预判,综合性地选择基金经理,不应单纯追求经理管理规模。

理财启示:

明星基金经理往往容易出爆款百亿级基金产品,然而每个基金经理都有自己的能力圈,基金规模并非越大越好。此外,即使基金经理规模业绩俱佳,基金经理也未必一定适应未来市场行情。投资者应该结合自身的情况(市场预期、风格偏好等)综合性地配置基金产品,不可盲目“追星”。

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